北京時間1月27日下午消息，摩根大通今天發布研究報告，維持阿里巴巴(NYSE:BABA)股票“增持”(Overweight)評級，目標股價為122美元。 　　以下為報告概要： 　　阿里巴巴將于2015年1月29日美國股市開盤前公布2015財年第三財季業績，并在美國東部時間當天上午7:30舉行電話會議。我們預計，受到用戶增長、“雙11”銷售額強勁和移動商業化持續改進的影響，阿里巴巴將公布一組強勁數據，營收和利潤都有可能超出我們的預期。我們相信，阿里巴巴繁榮的生態系統將繼續塑造中國消費者的消費習慣，并在未來幾年實現長期增長。 　　關鍵財務預測。我們預計阿里巴巴第三財季營收為264億元人民幣，同比增長40%，環比增長56.8%，彭博社分析師平均預期為276億元人民幣，主要受到220億元人民幣中國零售營收(同比增長36%，環比增長71.9%)和17.4億元人民幣國際商務營收(同比增長37.7%，環比增長7.6%)的影響。我們預計其中國零售交易額約為7800億元人民幣(同比增長47.6%)，但由于“雙11”的銷售強勁(571億元人民幣，同比增長63%)，所以預計還有上漲空間。我們預計總體轉化率將從上一季度的2.30%增至2.81%。我們還預計其第三財季non-GAAP(非美國通用會計準則)EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)利潤率為51.7%，較低第二財季增長1.2個百分點。總體而言，我們預計第三財季non-GAAP每股收益為3.99元人民幣，低于分析師4.63元人民幣的平均預期。我們認為，這一差異主要是源自股權獎勵支出和股本測算。 　　移動端仍是關鍵動力。我們認為移動端總成交額增長和商業化效率的改善，仍將繼續成為第三財季的關鍵增長動力。我們預計中國零售集市移動端總成交額同比增長205%，達到3180億元人民幣，約占總成交額的40.8%，預計PC端總成交額同比增長8.8%。另外，我們預計移動商業化效率還將在第三財季進一步改善，原因是移動廣告仍在取得進展。我們預計第三財季的移動端轉化率將增至2.5%，高于第二財季的1.87%。整體而言，我們預計移動營收將同比增長580%，達到79.6億元人民幣，約占中國零售營收的36.3%，高于第二財季的29.1%。 　　由于季節性因素，因此預計利潤率適中。阿里巴巴non-GAAP EBITDA利潤率過去幾個季度大幅萎縮，從2014財年第三財季的60.0%，萎縮至2015財年第二財季的50.5%，主要源自并購、項目投資以及銷售和營銷開支等。我們預計第三財季non-GAAP EBITDA利潤率也將環比增長120個基點，達到51.7%，主要受到旺季因素的影響。 　　關鍵關注點： 　　1)移動端總成交額增長和轉化率趨勢； 　　2)利潤率趨勢和展望； 　　3)IPO(首次公開招股)后的并購戰略； 　　4)O2O戰略最新進展。 　　投資主題 　　我們預計，到2018年，中國將有14%的消費轉向阿里巴巴的中國零售集市，高于2013年的7%。阿里巴巴已經深刻改變了中國消費者的購物習慣，而且成為全球盈利能力最強、增速最快的大市值互聯網公司之一。除了廣泛討論的中國經濟向消費驅動模式轉型外，我們還認為，中美零售基礎設施的差異，也是導致電子商務在中國扮演重要角色，但在美國僅扮演補充角色的系統化原因。2018年，電子商務將占到中國消費總額的18%。我們認為，可持續的增長前景和以巨大規模為基礎的強大盈利能力，都使得阿里巴巴成為了頗受全球投資者歡迎的互聯網資產。阿里巴巴的零售集市約占中國電子商務市場交易總額的83%，在2013年中國總消費開支中占比也達到7%，是排名第二的京東商城的15倍。 　　估值 　　2015年12月的目標股價為122美元。我們目標股價對應2016年的市盈率為32倍，預計2016年non-GAAP每股收益為3.81美元。我們目標價采用的PEG(市盈率相對盈利增長比率)為1.3倍，預計2016至2018年的每股收益復合年增長率為25%。之所以將市盈率作為主要估值方法，是因為多數大市值互聯網公司都是以營利為驅動的。Facebook目前的股價對應2016年的市盈率為30倍，騰訊為21倍。我們相信，由于財務指標更好，所以阿里巴巴應當高于Facebook目前30倍的市盈率，但由于面臨宏觀經濟環境和VIE結構等中國特有風險，所以應當低于Facebook目標價對應的34倍市盈率。 　　風險因素 　　關鍵風險包括：1)騰訊和百度等中國大型互聯網公司可能對阿里巴巴的本地化服務業務構成威脅；2)2014年的投資周期可能長于預期，利潤率復蘇晚于預期；3)移動商業化改善進程可能慢于預期；中國零售集市交易總額和長期的營收增長的可持續性；4)中國政府對互聯網內容和活動的潛在監管；5)投資者對公司結構的潛在擔憂。